politica monetaria

Banco Central: la gran caja oficial suma problemas

lunes, 25 de junio de 2012

Las divisas acumuladas ya ni siquiera cubren la base monetaria. Siguen cayendo los depósitos privados en dólares. Los activos del Banco Central pierden calidad por el peso de la deuda pública

Las reservas internacionales del Banco Central se ubican en unos US$5.600 millones por debajo de los pesos que están en circulación y en las cuentas corrientes (“base monetaria”). Esas reservas incluyen los encajes por los depósitos en moneda extranjera, que siguen bajando porque los depositantes siguen con los retiros ya que, en medio de las restricciones cambiarias, prefieren tener los dólares fuera del sistema por temor a que esas restricciones sean ampliadas a esos depósitos. También incluye la deuda del BCRA con bancos europeos por préstamos tomados el año pasado que el BCRA continúa cancelando.

Si se excluyen los encajes y las deuda del BCRA, la reservas, que rondan los US$46.400 millones, se reducen a US$36.000 millones. Y de aquí a fin de año, parte de esas reservas van a ser utilizadas para seguir pagando los intereses y vencimientos de capital que suman unos US$7.000 millones, incluyendo el Boden 2012 y el cupón PBI. En tanto, el Gobierno paga intereses y vencimientos con organismos internacionales que superan los desembolsos de esos organismos por nuevos créditos.

Por eso, aunque ingresarán divisas del comercio exterior, varias consultoras estiman que en la segunda mitad del año las reservas brutas rondarían los US$42.000 millones, salvo que el Gobierno decida que el BCRA tome préstamos de bancos del exterior con la garantía de parte de las reservas depositadas en esas entidades.

A esta situación se llegó porque, como viene haciendo desde 2006, durante el año pasado el Gobierno tomó prestados US$9.625 millones de las reservas para cancelar los vencimientos de la deuda y, además, hubo un importante fuga de capitales que superó la entrada de divisas por préstamos financieros y el comercio exterior.

El resultado fue que, durante 2011, las reservas bajaron de US$52.000 millones a US$47.000. Aun así, durante buena parte del año pasado, las reservas excedían la base monetaria, algo que se perdió a fin de año con el pago del cupón PBI.

Hasta comienzos de 2012, se denominaban de “libre disponibilidad” las reservas que excedían la base monetaria. Entonces se reformó la carta orgánica del BCRA eliminando ese requisito para que el Gobierno pudiera continuar con los pagos de la deuda, aunque las reservas no cubrieran los pesos en circulación y en las cuentas a la vista. Así, se amplió la brecha entre las reservas y la base monetaria. Al mismo tiempo, se acentuaron las restricciones cambiarias que comenzaron en octubre pasado.

Además de tomar prestados dólares de las reservas, la reforma de la carta orgánica amplió la posibilidad que el Gobierno pudiera seguir recibiendo préstamos en pesos por otros $50.000 millones de manera de cubrir el creciente “rojo” fiscal.

Por esta razón, entre reservas prestadas y “adelantos transitorios” para cubrir los baches fiscales, el Gobierno le adeuda al BCRA casi US$50.000 millones, más que el equivalente a las reservas internacionales. O sea, más de la mitad del activo del BCRA está constituido por deudas del Gobierno que, al mismo tiempo, registra déficit fiscal y busca financiamiento en otros organismos, como ANSeS, PAMI o el Banco Nación. Esto significa que, por partida doble (pesos y dólares) el endeudamiento con el BCRA deberá crecer mucho más.

Para el Gobierno es “más fácil” endeudarse con el BCRA que con acreedores privados, más aún cuando el rendimiento potencial que se puede obtener por invertir esas reservas es muy inferior al costo de tomar préstamos privados. El costo es que se acentúa el deterioro del balance del BCRA, lo que alimenta las expectativas tanto inflacionarias como de depreciación del peso. Más aún porque en lo que va del año, el dólar oficial subió casi el 5%, menos de la mitad de la inflación real y, además, tanto el real como el euro se depreciaron mucho más, restando competitividad a la industria argentina.

Todo esto está llevando a muchos productores y exportadores agrarios a demorar las ventas al exterior, convencidos de que el Gobierno deberá acelerar la devaluación del peso por la pérdida de competitividad, el achique de la demanda internacional por la crisis global, y también para achicar la brecha con el dólar paralelo. Por el lado de la oferta, el mercado marginal se alimenta de dólares que de otro modo hubieran ido a engrosar las reservas del BCRA con una demanda activa por la prohibición casi absoluta de adquirir divisas. 

Fuente: iEco Clarin